招商证券发布研报称，2025年以来以EAST、环流3号为代表的托卡马克装置技术不断突破，聚变新能运营的BEST项目提前启动总装，陆续开启招标。同时，多家民企先后下场，除前几年启动的新奥、联创、能量奇点、星环、瀚海，2024年以来又涌现出星能玄光、诺瓦、先觉等初创公司，也得到部委或地方政府、互联网资本的资本支持。相比传统工业电源，可控核聚变电源系统要求极苛刻，壁垒高，且需定制化开发，有相关技术积累的公司将受益。
招商证券主要观点如下：
海外私营资本加大投入进而推动其产业化进程，技术路线呈多元发展
托卡马克装置是当前最成熟的路线，随着高温超导磁体技术不断进步，未来10年海外多个项目有望实现商业发电，典型代表有美国CFS和英国Tokamak Energy。此外，场反路线近年来受科技巨头青睐，其物理约束小于托卡马克，能量转化效率更高、更易工程化落地。2025年以来，两家美国公司Helion和TAE Technologies均完成了其最新一轮融资，Helion已与微软签订2028年供电协议。
中国同步加码，“国家队”和民企齐发力
国内中科院和中核集团分别牵头成立聚变新能(安徽)和中国聚变两家公司，以吸引投资、加快项目落地。2025年以来以EAST、环流3号为代表的托卡马克装置技术不断突破，聚变新能运营的BEST项目提前启动总装，陆续开启招标。同时，多家民企先后下场，除前几年启动的新奥、联创、能量奇点、星环、瀚海，2024年以来又涌现出星能玄光、诺瓦、先觉等初创公司，也得到部委或地方政府、互联网资本的资本支持。
电源系统是可控核聚变装置的核心组件，价值量占比高
托卡马克电源系统主要由磁体电源和加热电源构成，为实现等离子体的激发、位形保持及聚变条件提供电能保障，在整个聚变系统核心部件的价值量占比仅次于磁体系统；而场反路线下电源系统以磁体电源为主，在整个系统中的价值量占比可能更高，估算可能接近40%左右。
电源系统壁垒高，有长期积累的公司将受益
不同电源系统的技术平台差异大，磁体电源要求大电流、高控制精度，而加热电源是大功率、高电压系统。不同技术路线要求也不同，就磁体电源而言，托卡马克采用以稳态电源为主、脉冲电源为辅的架构，而场反装置主要采用高压脉冲电源，其电压等级更高，对电路设计及器件的寿命、耐压绝缘、响应时间要求都更高。相比传统工业电源，可控核聚变电源系统要求极苛刻，壁垒高，且需定制化开发，有相关技术积累的公司将受益。
风险提示
核聚变技术进步不及预期、供应链存在瓶颈、政策支持不及预期等。
