阳光电源(300274)：Q1业绩超预期 盈利能力显着提升

业绩简评
2023 年4 月24 日，公司发布年报及一季报，2022 年实现营业收入402.6 亿元，同比增长67%，实现归母净利润35.9 亿元，同比增长127%，处于业绩预告范围内，符合预期。
2023 年一季度实现营业收入125.8 亿元，同比增长175%，实现归母净利润15.1 亿元，同比增长267%，业绩超预期。
经营分析
逆变器出货同增64%，盈利能力保持稳定：2022 年逆变器全球出货77GW，同比增长64%，其中渠道发货90 万台。逆变器业务实现收入157 亿元，同比增长74%，毛利率33.22%，同比基本持平。
2022 年公司凭借领先的产品研发能力，在全球主流市场占有率继续稳居第一。
储能系统出货同增157%，毛利率大幅提升：2022 年储能系统全球发货7.7GWh，同比增长157%，连续七年位居国内企业第一。储能系统业务实现收入101 亿元，同比增长223%，毛利率23.24%，同比提升9.13pct，灵活的价格机制、优秀的产品力及规模优势共促公司储能业务盈利水平大幅提升。公司在2022 年推出业界首款全系列液冷储能解决方案，继续引领市场发展方向。
Q1 收入兑现高增长，净利率同、环比显著提升：公司2023Q1 毛利率为28.00%，同比降低1.48pct，环比增加4.46pct，净利率12.16%，同比增加2.91pct，环比增加3.47pct。一季度公司海外收入占比环比有所提升，带动公司毛利率环比提升，同时得益于储能收入规模的高速增长，公司各项费用率迅速摊薄，2023Q1 销售、管理、研发费用率合计12.09%，同比下降5.95pct。
硅料、碳酸锂降价周期，公司业绩有望持续超预期：公司逆变器、储能系统及电站系统集成业务主要应用在大型地面光伏/储能领域，后者的景气度对原材料价格较为敏感，在今年硅料、碳酸锂价格向下周期中，公司相关业务的收入及净利润有望持续超预期。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司一季度盈利能力超预期，上调公司2023/2024 年归母净利润分别为75.46（+12%）、94.64（+11%）亿元，预计2025 年归母净利润为115.32 亿元，对应EPS 为5.08、6.37、7.76 元，对应PE 估值为20.35、16.23、13.32 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料涨价超预期。
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