天风证券股份有限公司孙潇雅近期对阳光电源(300274)进行研究并发布了研究报告《22年及23Q1业绩均超预期，看好光储业务盈利向上》，本报告对阳光电源给出买入评级，当前股价为113.0元。
阳光电源(300274)
22年以及23Q1整体业绩亮眼，归母净利润均实现同比翻倍以上增长
22年报：22年实现收入402.57亿元，yoy+66.79%；归母净利润35.93亿元，yoy+127.04%；扣非净利润33.86亿元，yoy+153.70%；其中22Q4归母净利润15.33亿元，yoy+1866.88%，qoq+32%；扣非净利润14.84亿元，yoy+1364.02%，qoq+34%。
23年一季报：23Q1实现收入125.80亿元，yoy+175.42%，qoq-30%；归母净利润15.08亿元，yoy+266.90%，qoq-2%；扣非净利润14.59亿元，yoy+293.64%，qoq-2%。
海外收入占比提升+规模效应凸显，盈利能力持续改善
公司盈利能力持续改善，2022年、23Q1毛利率分别为24.6%、28.0%，净利率分别为9.18%、12.2%。据公司投资者问答，公司盈利能力改善，主要驱动力来自1）海外收入实现快速增长，海外收入占比由2021年的39%提升至2022年的47%；2）规模效应凸显，期间费用率呈下降趋势。
22年光伏、储能业务发货量均超预期，贡献全年主要盈利
光伏逆变器：22年初公司预期发货70GW左右，实际发货77GW；实现收入157亿元，yoy+73.7%；毛利率33.22%；据公司投资者问答，主要得益于公司实施大客户加渠道双轮驱动战略，在中国、澳大利亚、欧洲等市场都处于领先地位，同时公司持续保持地面电站逆变器的头部地位。
储能系统：22年初公司预期发货6-7GWh，实际发货7.7GWh，实现收入101.3亿元，yoy+222.7%；毛利率23.24%，yoy+9pct；主要得益于22年大储市场需求强劲，同时公司层面1）推动运营改善，减少现场施工的工作量和成本，提升交付效率和质量，2）大储产品完成平台化升级，产品竞争力进一步提升，市场地位进一步提高。
新能源电站业务：22年实现收入116亿元，yoy+19.89%；毛利率11.76%，yoy-0.15pct。
盈利预测
从公司2022年及2023Q1经营情况看，我们持续看好公司1）户储：公司品牌和渠道优势持续凸显；2）大储/地面电站：随着组件价格以及碳酸锂价格下跌，2023年下半年需求有望进一步释放，带动公司相关业务实现收入增长。
基于公司22年营业收入、归母净利润均超我们此前预期，我们调整公司23-25年营业收入至692、964、1253亿元（原值为23-24年691、1092亿元），归母净利润75.6、108.9、143.3亿元（原值为23-24年60.6、103.8亿元），yoy+110.3%/+44.1%/+31.7%，对应当前估值22、15、12XPE。
风险提示：宏观经济波动风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)陈子坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利73.13亿，根据现价换算的预测PE为22.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为139.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，阳光电源（300274）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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