中邮证券有限责任公司王立康近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：高端产品持续发力，盈利水平显著改善》，本报告对普源精电给出增持评级，当前股价为115.0元。
普源精电(688337)
投资要点
公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司营业收入达到4.14亿元，同比增长25.84%，实现归母净利润5013.84万元，同比实现扭亏，实现扣非归母净利润1746.07万元，同比实现扭亏。
高端产品持续发力，收入保持较快增长。报告期内，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中，在国内的销售金额同比增长131.21%，在海外的销售金额同比增长91.89%。分产品来看，公司高端数字示波器销售金额同比增长121.13%，公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长63.66%，自发布以来连续三年均保持高速增长，5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长1165%，前三季度的销售金额已达到去年全年销售金额的394.66%。三季度发布的新品HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器，已于报告期末开始向全球发货，成为收入增长的新动能。单三季度公司数字示波器产品线营收同比增长51.36%，带动公司三季度单季营收同比增长30.53%。
国内外销售均受到不同因素扰动，国内增速显著高于海外。报告期内，虽然公司国内外销售均受到疫情反复、芯片短缺、物流不畅等不利因素影响，但均实现了不同程度的增长。国内方面，受益于国内积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司国内销售收入较上年同比增长47.56%。国外方面，公司海外销售受俄乌战争、汇率波动等不利因素影响较大，销售收入较上年仅同比增长5.97%，若扣除欧元汇率波动影响，海外销售收入同比增长9.75%。
产品结构继续升级，盈利水平显著改善。今年前三季度，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长26.04%，数字示波器产品搭载自研芯片产品的销售金额占比提升至72.31%，同比增长20.49pct，公司前三季度毛利率达到51.88%，同比增长2.04pct，毛利率水平持续改善，进一步体现自研芯片竞争优势。公司前三季度股份支付费用同比减少2777.91万元，显著降低费用端压力，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降4.78%、3.20%和2.90%。公司前三季度剔除股份支付后的归母净利润为9141.76万元，上年同期为3972.36万元，同比增长130.13%，盈利水平显著改善。
投资建议
预计公司2022-2024年营业收入为6.43亿元、8.69亿元、11.68亿元，归母净利润为7186万元、1.45亿元、2.42亿元，EPS为0.59元、1.19元、2元，对应PE为196倍、98倍、58倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；国产替代进程不及预期；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为92.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，普源精电（688337）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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