华鑫证券有限责任公司张涵,臧天律近期对阳光电源(300274)进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：逆变器地位稳固，储能有望快速增长》，本报告对阳光电源给出买入评级，当前股价为120.02元。
阳光电源(300274)
光伏逆变器龙头，原材料和运费导致利润率承压
公司为光伏逆变器领域龙头，产品包含户用逆变器、中功率组串逆变器以及大型集中逆变器等，连续四年发货量全球第一。截至2021年12月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超224GW。同时作为国内最早涉足储能领域的企业之一，阳光电源储能系统业务足迹遍布多个国家和地区，锂电储能装机规模连续六年位居中国企业第一。
2022H1公司实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%；实现归母净利9.00亿元，同比增长18.95%，业绩符合预期。公司2022H1毛利率为25.54%，同比降低2.5pcts；净利率为7.67%，同比降低1.93pcts，其中2022Q2毛利率为23.2%，净利率为6.73%，环比下降2.52pcts。公司近期利润率承压，主要是逆变器业务受到海运费上升，功率器件、电芯等核心原材料涨价影响毛利率降低，而公司海外储能业务增长，导致售后服务费、人员成本增加，销售费用同比增长所致。
光伏逆变器出货高增，产品多样化提升
光伏逆变器是公司的核心业务，2022H1公司光伏逆变器业务实现营收59.33亿，同比增长65.21%，占总营收比重43.74%，持续高速增长。公司上半年逆变器出货31GW，其中国内12GW，海外19GW，户用光伏逆变器出货30.5万台。产品端，公司加码欧洲、美洲、澳洲和中国渠道布局，推出具有灵活兼容600W+大组件、全局MPPT方案、可移式封板设计等优势的光伏逆变器以匹配工商业场景。同时，面向海外市场需求，公司也推出多款针对性新品，覆盖户用、工商业、大型地面电站市场，多项目中已开始应用，产品多样化进一步提升。预计公司光伏逆变器业务将持续收益于光伏产业高景气，维持稳定增长。
储能需求旺盛，推动业绩持续增长
近期随着储能行业的快速发展，公司储能业务迎来爆发。2022H1储能系统实现营收23.86亿，同比增长159.33%，占总营收比重19.42%，上半年共发货2GWh。户储方面：公司产品已开始批量供货，上半年出货1.5万套，储能系统集成、储能变流器出货量连续六年全球第一。其中上半年户储pcs出货4.5万台，工商业6.2万台。大储方面：由于国内大储经济性仍然较弱，公司重点关注海外市场，目标是全球市场储能占比20%以上。预计随着未来公司进一步发力海外市场，我们看好公司储能业务将持续高速增长。
盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为394、781、1072亿元，EPS分别为1.91、3.84、5.3元，当前股价对应PE分别为59、29、21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
储能业务进展不达预期；逆变器行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)陈子坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.57亿，根据现价换算的预测PE为62.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为155.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，阳光电源（300274）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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